Une appréhension grandissante émerge concernant d’éventuelles ventes massives au sein des trésoreries en actifs numériques (DAT) cette semaine. Ces entreprises, qui intègrent des cryptomonnaies comme le Bitcoin (BTC) ou l’Ethereum (ETH) dans leurs réserves corporatives, font face à des pressions malgré les records historiques des indices boursiers traditionnels. Ce phénomène soulève des questions sur la stabilité de ces stratégies d’investissement, particulièrement dans un contexte où les valorisations boursières de ces sociétés chutent par rapport à la valeur de leurs actifs sous-jacents.
Les DAT représentent une tendance croissante: plus de 145 entreprises publiques et privées détiennent collectivement plus de 1.6 million de BTC, soit environ 7.89% de l’offre totale de Bitcoin pour une valeur estimée à 188 milliards de dollars. Pour l’ETH, des firmes comme BitMine Immersion Technologies (BMNR) et SharpLink Gaming (SBET) dominent avec des avoirs totaux dépassant les 6.8 milliards de dollars en ETH hors BMNR. Cependant, la dépréciation récente des actions de ces sociétés par rapport à leurs actifs crypto alimente les craintes d’un effet domino.
Ce décrochage traduit une perte de confiance des investisseurs vis-à-vis du modèle même des DAT. En théorie, ces structures permettent d’investir indirectement dans les cryptos via des actions cotées. En pratique, la décote croissante montre que le marché doute de leur efficacité à gérer leurs réserves et à générer de la valeur additionnelle.
Records boursiers vs dépréciation des DAT
Malgré les nouveaux sommets atteints par les indices boursiers comme le S&P 500 ou le Nasdaq, les DAT continuent de perdre de la valeur relative à leurs actifs sous-jacents (BTC et ETH). De nombreuses petites entreprises affichent désormais une valeur liquidative marchande (mNAV) inférieure à 1, signifiant que leur capitalisation boursière est en deçà de la valeur de leurs fonds propres en cryptomonnaies. L’objectif est clair: réduire l’écart entre le prix de l’action et la valeur des actifs détenus. Cela indique une décote sur le marché où les investisseurs valorisent l’entreprise moins que ses holdings crypto purs. Par exemple :
- Environ 80% des DAT se négocient en dessous de leur valeur nette d’actifs (NAV).
- Des firmes comme Sequans affichent une mNAV d’environ 0.72, selon leur site web.
Cette situation découle d’une combinaison de facteurs: volatilité des cryptos, pressions macroéconomiques (comme les hausses de rendements obligataires américains) et une rotation des capitaux vers des actifs plus stables comme le BTC au détriment des altcoins.
Annonces récentes de rachats d’actions
En réponse à ces décotes, plusieurs DAT ont annoncé des programmes de rachat d’actions, visant à réduire le nombre d’actions en circulation et à booster la valeur par action. Ces initiatives marquent un pivot stratégique :
- Ethzilla : Hier, cette société axée sur l’ETH a vendu environ 40 millions de dollars en ETH pour financer un programme de rachat de 250 millions de dollars. Elle a déjà racheté 600’000 actions pour 12 millions de dollars, tout en conservant environ 400 millions de dollars en ETH (plus de 100’000 ETH). Cette vente représente moins de 0.5% du volume quotidien de l’ETH, limitant l’impact sur le marché. Mais elle illustre l’utilisation des réserves crypto comme capital opérationnel.
- Metaplanet : Cette entreprise japonaise, pionnière des DAT en Asie, a ouvert la voie avec un programme de rachat de 500 millions de dollars (75 milliards de yens), financé par une ligne de crédit adossée à du BTC. Elle vise à racheter jusqu’à 13% de ses actions en circulation sur un an, tout en maintenant son objectif d’accumuler 210’000 BTC d’ici 2027. Actuellement, elle détient 30’823 BTC (environ 3.5 milliards de dollars). Sa mNAV est récemment tombée à 0.88, mais l’annonce a fait rebondir les actions de 2%.
- Sequans : Aujourd’hui, cette société de trésorerie Bitcoin, détenant initialement plus de 3’200 BTC, a transféré 970 BTC (environ 111 millions de dollars) vers une adresse liée à Coinbase. Cela semble être sa première vente depuis le lancement de sa stratégie DAT, potentiellement pour financer des rachats d’actions, vu sa mNAV inférieure à 1. Elle conserve environ 2’264 BTC (255 millions de dollars).
Ces rachats peuvent être financés de trois façons :
- Liquidités inutilisées de levées de fonds passées.
- Emprunts (comme Metaplanet avec des obligations zéro-coupon ou des warrants MS).
- Ventes partielles d’actifs crypto (comme Ethzilla et potentiellement Sequans).
| Société | Actif Principal | Montant Rachat Annoncé | Holdings Restants | mNAV Actuelle |
|---|---|---|---|---|
| Ethzilla | ETH | 250 M$ | ~400 M$ en ETH | <1 |
| Metaplanet | BTC | 500 M$ | 30 823 BTC | 0,88 → 1,03 post-annonce |
| Sequans | BTC | Non spécifié (soupçonné) | 2 264 BTC | ~0,72 |
Risques d’un débouclement en cascade
Ces mouvements alimentent les craintes d’un débouclement en cascade des trésoreries DAT où des ventes forcées pour financer des rachats pourraient entraîner une pression baissière sur le BTC et l’ETH. Cependant, les ventes restent minimes pour l’instant :
- MicroStrategy (MSTR), qui détient la majorité des BTC corporatifs (environ 597’000 BTC), est loin de devoir vendre.
- Metaplanet priorise l’endettement sur les ventes.
- La plupart des grands DAT (comme MARA ou XXI) sont des SPAC encore stables.
Malgré cela, ces dynamiques réduisent le pouvoir d’achat global des DAT, y compris MSTR, un effet observé depuis plusieurs mois. Une escalade pourrait déclencher une vague de ventes paniques parmi les investisseurs retail, qui ont déjà perdu environ 17 milliards de dollars dans ces véhicules.
Analyse spécifique pour les DAT BTC
Pour les DAT BTC, le risque existentiel reste limité à court terme. MSTR domine avec 61% des avoirs publics, suivi de MARA (5%) et Metaplanet (3%). Les ventes mineures (comme celle de Sequans) ne représentent qu’une fraction infime du volume quotidien du BTC (environ 0,1-0,5%). Cela impacte négativement le sentiment mais ne définit pas une tendance baissière à long terme. Au contraire, les baisses paniques pourraient offrir des opportunités d’achat.
Risques accrus pour les DAT ETH
Les DAT ETH sont plus vulnérables. BMNR est le seul relativement stable, avec plus de 2.8 millions d’ETH. La plupart des autres (comme SBET avec 838’727 ETH) se négocient en dessous de 1 million de dollars d’actifs nets. L’ETH, perçu comme un actif de « moindre qualité » en termes de stabilité, complique les refinancements ou rachats. Les DAT ETH hors BMNR détiennent environ 6.8 milliards de dollars en ETH, dont la moitié par SBET. Une capitulation majeure de l’ETH est possible si le BTC n’atteint pas de nouveaux sommets rapidement, entraînant les altcoins dans une faiblesse persistante post-liquidations.
Perspectives
Les craintes autour des DAT pourraient s’intensifier avant de s’apaiser, mais les dommages réels sur le BTC devraient rester limités et non structurants à long terme. Les baisses induites par la panique représenteraient des opportunités d’achat idéales. Pour ETH et les altcoins, la vulnérabilité est plus prononcée, nécessitant une surveillance étroite. Ce scénario n’est pas inévitable, mais les premiers signes de faiblesse (transferts comme celui de Sequans) soulignent l’importance d’une gestion prudente des trésoreries. Les DAT évoluent vers une maturité financière, intégrant des outils comme les buybacks et les financements adossés à crypto, mais le marché reste sensible aux rotations macro.
