Valorisation de l’IPO de Circle justifiée?

Pour déterminer si la valorisation de l’IPO de Circle à 7.2 milliards de dollars est chère ou pas, on doit approfondir l’analyse en examinant les fondamentaux financiers, le contexte du marché, les risques spécifiques au secteur des cryptomonnaies et les perspectives de croissance. Voici une analyse détaillée et structurée:

1. Fondamentaux financiers de Circle

Les revenus de Circle

• Intérêts sur les réserves de l’USDC : L’USDC est adossé à des actifs (principalement des bons du Trésor américain et des liquidités) et Circle tire des revenus des intérêts générés par ces réserves. Avec des taux d’intérêt élevés en 2024-2025, cela représente une source de revenus significative.
• Frais de transaction : Circle facture des frais sur certaines transactions impliquant l’USDC, notamment dans les applications de finance décentralisée (DeFi) et les paiements transfrontaliers.
• Services aux entreprises : Circle propose des solutions pour les entreprises comme des API pour intégrer l’USDC, ce qui diversifie ses revenus.

Les chiffres estimés (basés sur des sources publiques et des estimations récentes) :

• Revenus 2024 : Environ 800 millions de dollars avec une croissance soutenue par l’augmentation de la capitalisation de l’USDC (environ 60 milliards de dollars en 2025).
• Marges : Les marges bénéficiaires de Circle ne sont pas publiques mais les entreprises de stablecoins ont généralement des marges élevées sur les revenus d’intérêts, bien que les frais de transaction soient plus compétitifs.

Multiple de valorisation

• Une valorisation de 7.2 milliards de dollars sur des revenus de 800 millions donne un multiple de revenus d’environ 9x. Dans le secteur fintech/crypto, les multiples pour des entreprises à forte croissance varient souvent entre 5x et 15x .
• Par exemple :
  • Coinbase (valorisée à ~50 milliards de dollars en 2025) à un multiple de revenus d’environ 10-12x sur des revenus de 4-5 milliards de dollars.
  • Block (Square), une fintech plus diversifiée, se négocie à environ 3-5x ses revenus mais avec une croissance plus lente.

Le multiple de Circle semble donc dans la fourchette haute, mais justifiable compte tenu de sa position dominante dans le marché des stablecoins et de son potentiel de croissance.

2. Positionnement sur le marché des stablecoins

Circle est le leader du marché des stablecoins réglementés avec l’USDC comme deuxième plus grand stablecoin après Tether (USDT). Voici quelques points clés :

• Capitalisation de l’USDC : Environ 60 milliards de dollars en 2025, contre 120 milliards pour USDT. La croissance de l’USDC est soutenue par son adoption dans les paiements transfrontaliers, le trading crypto et la DeFi.
• Avantage réglementaire : Contrairement à Tether, cela concerne souvent son manque de transparence, Circle bénéficie d’une réputation de conformité réglementaire (licence à New York, conformité MiCA en Europe). Cela attire les investisseurs institutionnels comme BlackRock, qui a investi dans Circle et utilise l’USDC dans ses produits.
• Concurrence : Outre Tether, Circle fait face à des concurrents comme Paxos (USDP) et des stablecoins décentralisés (DAI). Cependant, l’USDC bénéficie d’une adoption plus large dans les institutions financières.

La valorisation de Circle reflète sa position de leader dans un marché en croissance, mais elle dépend également de la capacité de l’USDC à maintenir ou augmenter sa part de marché.

3. Comparaison avec d’autres IPO et entreprises similaires

Pour évaluation si 7.2 milliards de dollars est « cher », comparons avec des entreprises similaires :

• Coinbase (IPO 2021) : Lors de son introduction, Coinbase était valorisée à 85 milliards de dollars (multiple de revenus ~20x à l’époque). En 2025, sa valorisation a chuté à environ 50 milliards, soit un multiple plus proche de 10x. Circle, avec un multiple de 9x, semble plus conservateur.
• Kraken : Bien que non cotée, Kraken est estimé à une valorisation d’environ 10-12 milliards de dollars dans des levées de fonds privés avec des revenus comparables à ceux de Circle. Cela suggère que la valorisation du Circle est dans la norme du secteur.
• Revolut (fintech non-crypto) : Valorisée à 45 milliards de dollars en 2024, Revolut génère des revenus plus diversifiés mais avec une croissance similaire. Son multiple est d’environ 7-10x ses revenus, ce qui place Circle dans une fourchette comparable.

Conclusion sur les comparables : La valorisation de Circle n’est pas aberrante par rapport aux acteurs du secteur crypto/fintech. Mais elle se situe dans la partie supérieure de la fourchette, reflétant son potentiel de croissance mais aussi une certaine prime pour son positionnement réglementaire.

4. Risques et incertitudes

Plusieurs facteurs pourraient rendre la valorisation de 7.2 milliards de dollars « chère » :

• Risques réglementaires : Les stablecoins sont sous le feu des projecteurs réglementaires, notamment aux États-Unis, où des lois pourraient imposer des restrictions sur les réserves ou les opérations. Une réglementation défavorable pourrait limiter la croissance de l’USDC.
• Concurrence : Si Tether résout ses problèmes de transparence ou si des stablecoins soutenus par des géants comme PayPal (PYUSD) gagnent du terrain, Circle pourrait perdre des parts de marché.
• Volatilité du marché crypto : Une correction du marché crypto pourrait réduire la demande pour l’USDC, impactant les revenus de Circle.
• Taux d’intérêt : Une baisse des taux d’intérêt réduirait les revenus tirés des réserves de l’USDC, ce qui pourrait peser sur la rentabilité.

À l’inverse, des facteurs comme l’adoption croissante des stablecoins dans les paiements mondiaux et l’entrée de nouveaux investisseurs institutionnels (comme BlackRock et ARK Invest) soutiennent une valorisation élevée.

5. Perspectives de croissance

Le marché des stablecoins est en expansion, avec des applications croissantes dans :

• Paiements transfrontaliers : Les stablecoins réduisent les coûts et les délais par rapport aux systèmes traditionnels comme SWIFT.
• Finance décentralisée (DeFi) : L’USDC est largement utilisé dans les protocoles DeFi qui continuent de croître.
• Tokenisation des actifs : Circle pourrait bénéficier de la tokenisation d’actifs réels (immobilier, obligations), un marché émergent.

Si Circle maintient une croissance de ses revenus de 20-30% par an (ce qui est plausible vu l’adoption des stablecoins), la valorisation actuelle pourrait sembler raisonnable, voire attractive à moyen terme.

6. Comparaison avec l’IPO avortée de 2022

En 2022, Circle avait tenté une introduction via un SPAC avec une valorisation de 9 milliards de dollars mais l’opération a échoué en raison d’un marché baissier et d’un manque d’appétit pour les actifs crypto. La valorisation actuelle de 7.2 milliards est donc plus prudente, ce qui suggère que Circle a ajusté ses ambitions pour refléter les conditions de marché et attirer les investisseurs. Cela pourrait indiquer que la valorisation n’est pas « chère » dans le contexte actuel, mais plutôt réaliste.

7. Verdict : Est-ce cher ?

La valorisation de 7.2 milliards de dollars n’est pas manifestement excessive mais elle n’est pas non plus une aubaine. Elle est dans la fourchette haute mais justifiable si Circle continue à croître et à maintenir sa position de leader. Pour les investisseurs, elle peut sembler «chère» à court terme si les risques réglementaires ou de marché se matérialisent, mais attractive à long terme si l’adoption des stablecoins s’accélère.