Alameda avait besoin d’aide
L’attention se tourne vers Alameda alors que les investisseurs craignent que l’accord de Binance ne soit pas la solution pour une FTX en grande difficulté.
Alors que les investisseurs et les utilisateurs de cryptomonnaies doivent faire face aux retombées du rachat choquant de FTX par Binance, une chose est claire. Cet épisode est un désastre pour l’industrie.
Ces événements ont rapidement fait chuter le marché dans son ensemble, accentuant la pression sur les prix des cryptomonnaie. Des effondrements comme ceux-ci ne font qu’éroder la confiance des utilisateurs et du grand public envers l’industrie. Et pourraient devenir un obstacle à une adoption croissante.
Un rival en difficulté
Partout où l’on regarde après l’annonce mardi par Binance qu’il lui a été demandé d’aider son rival en difficulté, c’est le carnage. L’éther a chuté de 27% au cours et le bitcoin de17%. Et Solana, qui a des liens étroits avec FTX grâce à l’investissement de la bourse de produits dérivés dans le réseau blockchain, a plongé de 43% au cours des dernières 24 heures. De nombreux actifs de la DeFi ont touché des plus bas mensuels.
Mais leurs pertes font pâle figure face au FTT. Le jeton maison au cœur du modèle économique de FTX et la pierre angulaire des finances d’Alameda Research, le hedge fund étroitement lié à la bourse. Lorsque la nouvelle est tombée la semaine dernière que la combinaison FTX-Alameda dépendait d’un actif natif et non d’un actif indépendant comme le bitcoin ou le dollar américain, la confiance s’est rapidement érodée.
Alameda était au point mort
En effet, il était possible que FTX renforce artificiellement le portefeuille de négociation d’Alameda avec sa propre monnaie. Mardi, Lucas Nuzzi, le responsable de la recherche et du développement chez CoinMetrics, a tweeté que les flux FTT sur la chaîne suggèrent que FTX pourrait avoir renfloué Alameda en septembre. Nuzzi a identifié 173M FTT d’une valeur de 4,2 milliards de dollars qui ont été transférés du contrat d’acquisition du jeton FTX à Alameda. Ils ont ensuite été immédiatement renvoyés vers les contrats intelligents du jeton FTX.
« Voici ce que je pense qu’il s’est passé : Alameda a explosé au deuxième trimestre avec plus de 3AC autres, » a posté Nuzzi. « Il a survécu UNIQUEMENT parce qu’il a été en mesure d’obtenir un financement de FTX en utilisant comme collatéral le 172M FTT qui était garanti d’être acquis 4 mois plus tard.
Le bain de sang de FTT
Entre-temps, le FTT a piqué du nez de 79% depuis mardi, déclenchant des demandes de retrait de la part des investisseurs et des utilisateurs de la platefomre. Sam Bankman-Fried, le fondateur de FTX, a été contraint de s’excuser pour les retards. « Nos équipes travaillent à résorber l’arriéré des retraits », a tweeté Bankman-Fried mardi. « C’est l’une des principales raisons pour lesquelles nous avons demandé à Binance d’intervenir ».
Avec 48 milliards de dollars de volume d’échange quotidien, Binance, qui existe depuis cinq ans, est le premier échange de cryptomonnaie au monde. Maintenant, elle semble également être son prêteur ededernier ressort.
Un peu d’humour satirique
Changpeng Zhao, le PDG milliardaire de Binance connu sous le nom de CZ, a rapidement mis en évidence les faiblesses du modèle économique de FTX. « Deux grandes leçons », a posté Zhao au fur et à mesure que la nouvelle se répandait. « 1 : Ne jamais utiliser un jeton que vous avez créé comme garantie. 2 : N’empruntez pas si vous dirigez une entreprise de crypto-monnaie… Ayez une grande réserve. »
C’est Binance qui a déclenché la ruée sur les réserves de FTX lorsque CZ a déclaré que son échange prévoyait de vendre une position en FTT de potentiellement 500 millions de dollars de jetons. Il a suggéré qu’il n’avait pas le choix après que CoinDesk ait rapporté la semaine dernière que 40% du bilan d’Alameda Research était composé de FTT.
Mardi, CZ a dû gérer le risque, mais il a également semblé s’en prendre à Bankman-Fried pour son rôle d’ambassadeur autoproclamé de la crypto à Washington D.C. Le mois dernier, SBF a mené un effort pour développer un manuel des normes de l’industrie et a été critiqué pour avoir semblé soutenir un projet de loi que de nombreux entrepreneurs craignaient de nuire à la DeFi.
« Liquider notre TTF n’est qu’une gestion des risques post-sortie, apprendre de LUNA », a tweeté CZ, faisant référence au jeton au cœur de l’écosystème Terra qui a échoué. « Nous avons apporté notre soutien avant, mais nous ne prétendrons pas faire l’amour après le divorce. Nous ne sommes contre personne. Mais nous ne soutiendrons pas les personnes qui font pression contre d’autres acteurs de l’industrie dans leur dos. En avant. »
Un sentiment de soulagement
Les dommages causés par cet épisode vont plus loin que la chute des prix des jetons ou les chamailleries entre milliardaires de la crypto. Pourtant, les investisseurs en crypto peuvent trouver un sentiment de soulagement dans le fait que Binance était sur le point de stabiliser FTX et de l’empêcher de s’effondrer. Un tel développement serait bien plus dommageable que l’échec de Celsius plus tôt cette année. FTX était évalué à 32 milliards de dollars après une levée de fonds en janvier et traitait régulièrement 10 milliards de dollars de volume d’échange quotidien.
Le sauvetage est loin d’être une affaire réglée. Mardi, Binance a annoncé une lettre d’intention pour l’acquisition de FTX. Mais aucune condition n’a été divulguée et il est fort possible qu’elle soit en cours de négociation. Les sceptiques disent que l’accord pourrait ne jamais avoir lieu.
Préoccupations d’antitrust
Alors que Bankman-Fried a déclaré hier que les unités américaines de FTX ne seraient pas vendues à Binance, la transaction pourrait faire l’objet d’un examen antitrust par les régulateurs préoccupés par la concentration de deux acteurs de premier plan sur le marché de la crypto.
Thibault Schrepel, professeur de droit à VU Amsterdam, a déclaré que CZ pourrait avoir commis une erreur en tweetant sur une transaction prématurément. « Vérifiez la conformité de votre tweet avec les lois antitrust avant de le poster », a tweeté Schrepel. « À ce stade, je ne serais pas surpris de trouver ce tweet dans un document judiciaire/un litige antitrust à venir. »
Ensuite, il y a la question de la concentration des risques. Timo Lehes, le cofondateur de Swarm, une plateforme d’échange et de staking de cryptomonnaies, a déclaré que Binance sera « trop gros pour faire faillite » s’il acquiert FTX. Et les régulateurs n’aiment pas ça.
« Leur succès est maintenant crucial pour les opérations systémiques de l’industrie de la crypto, étant donné que plus de la moitié des transactions au comptant mondiales et une grande partie des activités de dérivés de crypto sont traitées sur les deux bourses « , a déclaré Lehes. « Si l’opération se concrétise, une consolidation de cette taille sera sans précédent dans l’espace crypto ».
Tout a commencé par un rapport de CoinDesk
La crise a commencé le week-end dernier lorsque CoinDesk a rapporté que 40% du bilan d’Alameda comprenait une réserve de 5.8 milliards de dollars de FTT au 30 juin, dont 2.2 milliards de dollars destinés à servir de garantie pour certains de ses 7,4 milliards de dollars de prêts.
L’offre de FTT en circulation étant de 3,3 milliards de dollars le même jour, les avoirs en FTT d’Alameda sont bien trop importants pour être liquidés sans effondrer le marché, ce qui remet en question la capacité de l’entreprise à faire face à ses dettes.
Actifs liquides
Les utilisateurs de FTX ont réagi en retirant massivement leurs fonds de la plateforme. Selon les données de Dune Analytics, les réserves de la bourse ont chuté de plus d’un milliard de dollars en sept jours. Les utilisateurs ont retiré 600 millions de dollars au cours des dernières 24 heures.
La pénurie de liquidités a incité Alameda à injecter des centaines de millions de dollars dans FTX. Ce qui a suscité des inquiétudes quant à la possibilité que les difficultés financières d’Alameda soient intimement liées à FTX et a accéléré les demandes de retrait. Alameda a commencé à rassembler des fonds de n’importe où, ce qui a aggravé les choses car les observateurs ont spéculé que la société était à court de liquidités.
Un développement qui donne à réfléchir
Cet épisode donne à réfléchir à certains des noms les plus respectés dans le domaine de l’investissement qui ont pris des participations dans FTX pour explorer les crypto-monnaies. Parmi eux, BlackRock, le numéro 1 mondial de la gestion d’actifs, Tiger Global, le fonds spéculatif dirigé par le milliardaire Chase Coleman et Temasek, le fonds d’investissement souverain du gouvernement de Singapour. Et les principales sociétés de capital-risque Sequoia, Lightspeed, Paradigm risquent également de subir de lourdes pertes si FTX est vendu à Binance à un prix bradé. Quant aux utilisateurs de FTX, beaucoup semblent inquiets pour leur solde.
La réserve de 5,8 milliards de dollars de FTT d’Alameda vaudrait environ 1,4 milliard de dollars aujourd’hui. Ce qui représenterait les deux tiers de la valeur de ses avoirs en utilisant la mesure de 40% sur les garanties de prêts enregistrée le 30 juin.
Les investisseurs du fonds quantitatif veulent savoir qui sont les contreparties d’Alameda de l’autre côté de ses transactions et comment ces positions sont structurées et garanties. Une vague d’appels de marge va-t-elle couler le fonds parce que le FTT s’est effondré?
« La plus grande question qui reste actuellement sans réponse est de savoir comment les prêteurs se débrouillent en ce moment », a déclaré Marius Ciubotariu, un développeur de Solana. « La crainte est que cela fasse tomber les prêts comme des dominos sur le marché des cryptomonnaies ».
« Les retombées seront longues et invisibles », a tweeté Avi Felman, responsable du trading des actifs numériques de GoldenTree Asset Management. « Il y a probablement d’autres pertes encore découvertes, desks de prêt, etc. ».
Insolvabilité secrète
L’ironie du sort veut que le SBF ait averti en juin que certaines bourses de cryptomonnaies continuaient à fonctionner alors qu’elles étaient secrètement insolvables, dans le contexte de l’échec du prêteur de cryptomonnaies centralisé Celsius et de l’écosystème blockchain Terra.
Aujourd’hui, alors que l’importance de la situation de FTX se fait sentir, le marché est confronté à la réalité que l’une de ses institutions les plus influentes n’a peut-être pas mis en pratique ce qu’elle a prêché : « Le fait que FTX ait eu besoin d’être sauvé en premier lieu est extrêmement préjudiciable à l’ensemble de l’espace », a déclaré Kiril Nikolov, un cadre commercial chez Nexo, une société d’investissement en crypto avec 15 milliards de dollars d’actifs sous gestion. « En tant que l’une des principales forces motrices qui ont fait avancer l’ensemble de l’espace pendant le bull run, un rachat de FTX a des implications potentielles pour des dizaines de milliers d’utilisateurs et des centaines de projets. »
